自今年STX Pan Ocean最大债主韩国产业银行（KDB）向其开具一张2亿美元的空头支票后，这家韩国一线船企的命运便颠沛流离。被43亿美元禁锢、售股无人竞购、至少有3艘船在境外被扣押……最终，无奈向美国申请“破产保护”，并获得韩国法院的批准。目前该公司正在积极协商如何重组，以期9月底公布重组方案时可以涅槃重生。

二季度亏损收窄 

年初，STX  Pan Ocean抛出36%股份的“壮举”震惊了航运业伙伴，当时该公司内部工作人员即指出：“因为公司业绩不佳，STX集团想守住造船主业，我们公司只好牺牲了。”说这话时是4月份，STX Pan Ocean还寄望通过售股缓解资金压力。售股消息公布时，韩国至少有三大企业表现出浓厚的兴趣，包括三大货主韩国电力公司、浦项铁制公司、韩国天然气公司，但结果证明它们的竞购意愿属于雷声大雨点小，抛售的36%股份竟无人竞购。 

屋漏偏逢连夜雨，6月份，STX  Pan Ocean相继有3艘船被扣押，扣押原因均是拖欠全球燃料服务公司（WFS）的油款，其中 “Pos Leader”号在在俄罗斯纳霍德卡加油时，计有64.66万美元未付，另两艘“New Ambition”和“Ocean Vanguard”号共欠下105.51万美元的油费。从单笔金额看似乎不足以达到要扣船的地步，但WFS怨声载道地表示：“这家韩国公司总计欠了我们近200万美元的燃料费，现在又债务缠身，预计会申请‘破产保护’，到时我们就不能扣船拿钱了，所以趁现在能扣就扣。” 

WFS的判断非常正确。欠费丑闻出来不久，STX Pan Ocean发出二季报，好在这次的成绩相比去年偏好。季报显示，上半年STX Pan Ocean共亏损2430万美元，与去年同期亏损8380万美元相比有大幅好转。据STX泛洋透露，其二季度的现金流已恢复正数，此外因退回租入船舶，营业成本得以减少4.17亿美元，从而缩小了赤字额。不过，因受到航运萧条期的影响，期内营业收入大降32%至8.56亿美元。 

亏损情况虽有所好转，但截至目前，该公司今年仍录得高达9084万美元的赤字，不过与去年同期1.8752亿美元的巨额赤字相比，确实有很大进步。尽管如此，为了缓解干散货市场运力过剩的影响，STX Pan Ocean决定减少其干散货船队的扩张速度，今年计划减速10.06%，明年减速4..5%。干散货是STX Pan Ocean最核心的业务，核心业务都要减，可见STX  Pan Ocean的困窘程度。 

6月7日，STX Pan Ocean正式向美国纽约破产法庭提交申请，根据美国《破产法》第15章对其进行“破产保护”，该公司已经在韩国首尔申请启动法院破产管理程序。此次申请由法律公司Blank Rome代表STX Pan Ocean提出，两周后该公司申请的法庭接管正式获得批准。公司股票在新加坡交易所恢复交易后，股价大跌46%，在韩国交易所也下挫15%至跌停板，创2007年9月上市以来的最低点。 

STX Pan Ocean在申请“破产保护”的声明中表示：“由于BDI持续下跌、航运业迟迟难以复苏、运力过剩严重、期租业务困难、油价高企导致燃油成本居高不下的多重影响，本公司无奈申请破产保护。”申请之后，该公司需要积极开展财务重组，目前方案已出，坐等9月27日的表决。 

稀释股权求生 

据统计，STX Pan Ocean目前共欠近43亿美元的债务，据内部工作人员透露，其债权人主要包括KDB、韩国友利银行等，在中国主要是些中韩合作的银行，在欧洲也有分布。对于债权人来说，大多不希望STX Pan Ocean破产，因为目前该公司负债累累，若申请破产，就必须开展债务清算，按目前公司情况一定资不抵债，届时几大债权人只能按一定比例得到部分赔偿。如果STX Pan Ocean选择“破产保护”，意味着该公司有望通过重组获得一线生机，正所谓“留得青山在，不怕没柴烧。”债权人一定不愿看到STX Pan Ocean破产，而更愿给该公司重整旗鼓的时间，理由很简单，希望债务人还清债务，而不是通过破产来躲债。 

依照惯例，重组方案大抵包括银行注资急救、债务人选择“债转股”（即债务人将债务转为资本，同时债权人将债权转为股权的行为）、大股东稀释股权、通过公司资产置换等方式解决债务问题，这些方案中，银行注资急救的希望最为渺茫。以STX Pan Ocean最大债权人KDB为例，在STX Pan Ocean提出破产保护前，KDB一直扬言表示不会放弃对这家韩国排名前十船企的支援，并表示正考虑满足STX Pan Ocean要求紧急注资2亿美元的要求。但就在该公司提出破产保护的第二周，KDB立即反转态度，明确说明已经拒绝了对方的要求。 

许是看到了向银行贷款的渺茫希望，最新消息显示STX Pan Ocean正考虑选择稀释股权作为财务重组的计划，韩国主流媒体透露STX Pan Ocean计划将STX集团持有的2144亿韩元股本削减至493亿韩元。对此部分业内人士认为该计划一旦获批，STX Pan Ocean最大股东STX集团或成为最大输家黯然退出。 

在STX Pan Ocean重组过程中，一度盛传公司将剥离一些非核心业务，比如集装箱船。记者就此事向该公司负责人求证时被告知：“公司并没有剥离这项业务，但确实在削减。”据悉，目前STX Pan Ocean集装箱船的东南亚贸易航线已经停止，一些租船已退还，但日韩航线依然有贸易运输。 

相比日韩，STX Pan Ocean在中国的业务受到全面影响。该公司负责人告诉记者，公司在中国有不少债主，一旦船去中国进行贸易运输，将面临被债主扣船的风险，因为公司申请的“破产保护”在中国不受用。另外，根据“破产保护”期间公司财务只进不出的原则，STX Pan Ocean也无法停靠中国港口，因为一旦停靠，就要支付码头停靠费和添加燃油的费用，这与“破产保护”所订规矩不符。STX Pan Ocean无奈只能暂停中国区业务。 

尽管目前重组备案阶段有不少困难，但内部工作人员颇为坚定地告诉记者：“重组成功的几率很大。” 

三大优势助重组 

作为曾经韩国一线船企，STX Pan Ocean主要依靠干散货船业务盈利，而所谓成也萧何败也萧何，STX Pan Ocean正是在核心业务的挫败下深陷囫囵，但投资者对干散货市场未来两年的走势持乐观态度。以STX Pan Ocean主营的东南亚市场为例，该市场未来两年或有快速稳定上涨的亮点，尤其从东南亚出口到中国的原木货物，将长期处于稳定增长的状态，干散货船也至多有30%的投资回报收益。 

另一方面，STX  Pan Ocean的客户辐射面较为庞大，其有包括纽约、新加坡、香港、上海、东京等8个海外当地法人在内的33个主要据点的海外分公司，通过这些网络，可以大范围开展与海外货主的合作。此外，STX Pan Ocean力争抢先占领非洲、中国等利基市场（即缝隙市场），把巴西里约热内卢办事处改成当地法人的同时，在世界最大的货物市场——中国加强业务力量，以新加坡为据点逐步扩大中东、印度洋及西南亚地区的营业活动。从其拓展业务的计划看，并非盲目，而是有所盘算的。 

不过重组赢面最大的原因，当属STX Pan Ocean手中有不少优质的长期租约客户，包括淡水河谷以及韩国电力公司。其中与淡水河谷签署的是巴西至中国铁矿石运输协议，合同价值58.4亿美元，期限为25年，具体执行时间为2011年四季度到2037年四季度。 

韩国电力公司与STX Pan Ocean签订从西澳向韩国运输动力煤的合约，合约自2015年开始，为期18年，双方签订2笔连续航次租约，每笔2.3亿美元。为了实现这份合约，STX Pan Ocean需要数月内下单造2艘好望角型散货船，因为其中一份合约2016年将要执行。但韩国船企下单造船需要经过法院批准，STX Pan Ocean正在“破产保护”期，其至少要在9月5日召开首次债权人会议上才能提出造船要求。鉴于目前新造船价格已跌至谷底，韩国电力公司又开出不错的租金条件，届时法官与债权人为STX Pan Ocean提供必要资金以保证其参与该租船项目的可能性甚高。 

有关STX Pan Ocean的重组方案最快将于9月底公布，按目前其二季度亏损收窄、削减边缘业务以及签下长期优质客户的趋势，重组赢面偏大。 航运交易公报记者/夏春晖